中国经济网5月9日讯(记者 臧允浩)近日，广西柳州医药股份有限公司(下称“柳州医药”)出现在证监会发布的IPO预披露名单中。

　　据悉，柳州医药主要从事医药产品的批发和零售业务，是区域性的中型医药流通企业。在业绩上，柳州医药近三年营收持续增长，2013年达到45.48亿元。然而，公司高企的负债率也格外显眼。据招股书披露，2013年总负债金额高达21.97亿元，资产负债率83.64%。

　　一位业内人士告诉中国经济网记者，对于拟上市企业来说，资产负债率太高，说明企业的财务风险很高，如果银行贷款不能及时偿还，就存在资金链断裂的风险。所以，柳州医药急需依靠上市融资缓解资金饥渴。

　　此外，柳州药业所在行业利润水平也不算高。据中国医药商业协会和商务部的统计，近年来，我国医药流通行业毛利率整体呈下行趋势，目前维持在7%~8%的水平。

　　对于诸多问题，中国经济网记者致电柳州医药证券部，一位工作人员称，负责人外出开会，暂时无法接受采访。截至发稿前，中国经济网记者未收到任何回复。

　　募资算盘

　　柳州医药在招股书称，公开发行新股数量上限为3000万股，发行人股东公开发售股份数量上限为1200万股。发行后总股本不超过12000万股。

　　根据招股书，广西柳州医药此次所募资金主要用于现代物流配送中心工程项目、连锁药店扩展业务项目、补充营运资金和偿还银行贷款项目。项目总投资合计53133.87万元。柳州医药称，若本次发行新股实际募集资金小于上述项目实际投资需求，缺口部分由公司自筹方式解决。

　　据悉，柳州医药现代物流配送中心工程项目由本公司直接实施；连锁药店扩展业务项目由全资子公司桂中大药房实施，本公司以对其增资的方式投入；补充营运资金和偿还银行贷款项目由本公司一次性将29700万元募集资金转入公司账户。

　　对于这些项目的风险，广西柳州医药在招股书中称，本次募集资金投资项目的建设计划能否按时完成、项目的实施过程和实施效果等存在着不确定性。譬如，在项目实施过程及后期经营中，公司面临着由传统物流向现代化物流的跨越，可能出现技术、管理等因素的不适应性和不匹配性，导致项目不能如期完成或顺利实施；如果市场环境突变，也可能出现募投项目建成后的新增巨大产能无法被市场完全消化，进而影响到公司预期收益的实现。

　　招股书显示，广西柳州医药目前主要从事药品、医疗器械等医药产品的批发和零售业务，处于医药流通的中间环节。

　　以营收来看， 2012年柳州医药在全国排名29。但柳州医药仍然是一家区域性医药流通公司，从营业收入看，其超过80%的营收来源于广西的南宁、柳州、桂林、玉林等地。按着2010年人口普查数据南宁、柳州、桂林、玉林四个城市人口合计不足全自治区总人口的50%，也就是说柳州医药在广西市场仍然存在很大空间。

　　过分依赖于某一区域并非好事。柳州制药也在招股书中提到：“目前公司的各项业务均集中与自治区内，公司主营业务区域性特征明显。公司主营业务存在对区域性市场依赖较大的风险。如果广西市场出现需求增速放缓的情形，将会对公司主营业务产生不利影响，进而影响公司经营业绩和财务状况”。

　　与此同时，柳州医药也面临着跨区性大型药企的市场渗入的压力。“国药控股等全国性商业企业已通过并购、重组等方式进入广西市场并在区域市场取得长足发展，使得区域内竞争进一步加剧”。

　　资金之渴

　　招股书显示，2011年至2013年公司营业收入分别达到27.28亿元、35.58亿元、45.48亿元，增幅分别达到30.42%、27.58%，净利润分别为1.10亿元、1.37亿元、1.86亿元。虽然营收出现小幅下滑，但仍保持较高增长。

　　但引人注意的是，柳州医药的现金流并没有因为营收的增长而宽裕，相反，其现金流量越来越显得捉襟见肘。招股书显示，2011年至2013年公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.33亿元、0.61亿元、0.22亿元，下滑幅度高企。

　　营业收入大幅增长，而现金流却每况愈下，这背后是柳州医药应收账款的逐年上涨所导致的。招股书显示，报告期内各期末公司应收账款面值分别为7.36亿元、9.47亿元和13.4亿元，2102年末、2013年末分别同比增长28.64%和41.48%。报告期内各期末应收账款占当期主营业务收入的比例分别为26.98%、26.26%、29.48%，占总资产的比例分别为46.76%、46.65%、49.65%。

　　对于应收账款增加的原因，广西柳州医药则表示，在我国目前的医疗体制下，下游医院在产业链中长期处于强势地位，对医药流通企业财务状况方面的影响集中体现在医院客户应收账款账期较长。作为一家以医院销售为主的医药商业企业，随着业务规模的快速扩大，公司应收账款规模相应增长。

　　应收账款的增加加剧了柳州医药对资金的饥渴，公司不得不伸手向银行借款。招股书显示，公司银行借款规模已由2011年末的2.64亿元增加至2013年年末的5.95亿元，占负债比例由20.28%增加至27.10%。

　　另据网易财经报道，根据122家IPO预披露企业招股书中“主要财务数据及财务指标”中公布的2013年资产负债率进行排名，热腾腾的“负债王”排行榜出炉，柳州医药以83.64%的最高负债率夺魁，2013年总负债金额高达21.97亿元。

　　然而，颇令人不解的是，在现金流如此紧张的情形下，柳州医药竟然还进行了两次分红。招股书显示，2014年3月3日发行人召开2013年度股东大会，审议通过《关于2013年度利润分配预案的议案》，按每股0.5元分配现金股利，共计想全体股东现金分红4500万元(含税)；2013年4月12日发行人召开2012年度股东大会，审议通过《关于2012年度利润分配预案的议案》，按每股0.3元分配现金股利，共计想全体股东现金分红2700万元(含税)。

　　有投资人士质疑：“公司在现金充沛的情形下，向股东进行现金分红本无可厚非，但公司分红的时间点选择却是在现金流紧缺的情况下，这实在是有点说不过去”。

　　不管怎样，上市融资无疑是柳州药业眼下缓解现金流压力的一项明智之举，但如此之高的负债率也让柳州医药的上市路充满未知。一位业内人士告诉中国经济网记者，对于拟上市企业来说，资产负债率太高，说明企业的财务风险很高，如果银行贷款不能及时偿还，就存在资金链断裂的风险。

　　此外，柳州医药所处行业的利润率也并不算高，据中国医药商业协会和商务部的统计，近年来，我国医药流通行业毛利率整体呈下行趋势，目前维持在7%~8%的水平。