周二，资金利率涨势有所放缓，但部分机构融入难度加大，显示流动性在边际上继续收紧。分析人士指出，5月份以来流动性供给格局的变化，使得流动性存在内在收敛压力，而季节性、事件性因素较多，进一步加大流动性波动。短期流动性不利因素依然较多，资金利率仍有上行压力，但在货币宽松周期中，流动性不具剧烈收缩风险。6月份资金面不太紧，而月内大量MLF到期，会否成为货币放松的触发点值得关注。

　　多因素致流动性收敛

　　周二银行间质押式回购市场上，利率多保持上行。存款类机构行情显示，昨日隔夜回购加权平均利率微涨至1.12%；受新股发行影响较大的7天回购利率再涨7bp至2.22%，涨幅略见收窄；跨月末的21天回购利率则稳步走高，最新加权利率收报3.67%，涨14bp;更长期限品种方面，两个月回购利率续近30bp，1个月品种则再跌17bp。

　　据交易员反映，周二回购市场资金供给仍较为充裕，但IPO导致中短期资金需求大量上升，券商、基金等部分机构融入难度有所加大。与此同时，跨月末资金需求持续活跃，相应期限的回购利率不断扬升，显示机构对于半年末时点的流动性仍心存担忧。总体上看，流动性在边际上继续缓慢收紧，市场流动性预期较之前期亦略转谨慎。

　　交易员表示，短期内新股集中发行，尤其是国泰君安证券在列，使得本轮IPO拟募资规模刷新纪录，相应的申购资金再创新高无悬念，对短期流动性的扰动自然会强于前期，这是近期流动性收缩的一个重要诱因。事实上，在本月初的那一轮IPO前后，货币市场波动已经有所加大，而那一轮因有中国核电发行，募资总额高于之前数轮IPO。

　　但值得注意的是，新股发行造成的资金在途效应，并不影响资金总额，不应造成资金利率的趋势性抬升。4、5月份，总共历经三轮IPO且5月份发行频率加倍，均未对资金面造成显著影响，资金利率甚至都未出现过明显起伏。而6月伊始，银行间7天回购利率便重返2%关口上方，近来波动中枢一直在缓慢抬升，IPO不能完全解释这一现象。

　　分析指出，近来流动性出现边际收紧，是多方因素作用的结果。一方面，在外汇占款减少的背景下，央行暂停逆回购操作、减量续做MLF使得基础货币供应减少。而另一方面，地方债高频发行、企业缴税、信用扩张有所加快导致银行体系资金消耗加快。5月18日，江苏首批地方债发行，自那以后地方债一直保持高频供应节奏，在不到一个月时间内，累计已发行逾6100亿元，加上其他利率债供给也有所增多，对银行类机构的资金消耗在加大。同时，在宏观政策发力稳增长背景下，5月份信贷投放已有所加快，信用扩张同样在不断侵蚀银行超储资金。除此之外，进入年中，流动性面临的季节性影响增多，而新股发行提速加量，亦使短期流动性波动压力加大。总的来看，流动性供给格局的变化，使得流动性出现内在收敛趋势，而季节性、时点性因素较多，进一步加大流动性波动。

　　收紧压力仍存 关注政策动向

　　短期资金面不利因素依然较多，资金利率仍有上行压力，但多数机构相信，在货币宽松周期中，流动性不具备剧烈收缩的风险。另外，在流动性边际收紧的环境中，货币政策会否顺势放松也值得关注。

　　从月内来看，本周IPO集中申购，预计累计冻结资金在6万-7万亿，叠加小长假因素，短期资金面仍有边际收紧压力，而IPO过后，下周资金解冻能够带来资金利率的回落仍存疑问。因从发行日程上看，本轮IPO资金解冻后，已接近半年末时点，届时资金需求仍会较为旺盛，而大行在融出资金上可能变得更加谨慎。同时，6、7月份是大行集中分红期，也会影响作为市场主力融出方的大行的流动性资金。而本月以来，利率债供给仍在加速，本周已公告发行量即超过3300亿元。照此看，未来一两周，资金利率仍存上行压力。

　　不过，机构判断，6月份资金面不会太紧，从前期的极度宽裕转向均衡格局的可能性大，未来也不具持续收缩风险。中信证券报告指出，虽然当前资金面不利因素很多，但主要矛盾仍有利于资金面。一是央行呵护资金面的意图明显，经济企稳迹象尚不明显，复苏基础仍较弱，需要宽松货币继续保驾护航；二是实体需求低迷，信用扩张不畅，资金脱实向虚的势头不减，大量流动性仍淤积在金融体系内。

　　分析人士指出，当前经济政策侧重于稳定经济增长、化解存量债务风险和降低企业融资成本，这都需要适宜的流动性环境支持，因而政策面支持流动性维持适度宽裕的状态。从这一角度来说，如果流动性的波动超出预期，则可能触发政策调控机制。

　　尽管近期货币政策操作陷入静默，但面对短期流动性波动，相关方面并没有坐视不管。周二，财政部开展了两期限共1000亿元的国库现金定存操作。因月内并无国库定存到期，此举为银行类机构带来了实实在在的流动性补给。

　　而本月到期的大量MLF会否被续做相当引人关注。分析人士认为，这既可能成为短期资金面的隐忧，也可能是货币放松的触发点。国信证券报告指出，6月17日或18日，3月份续做的MLF操作面临到期，预计总规模6700亿元。如果这部分MLF到期不续做，将降低银行超额准备金率约0.5个百分点。在半年末时点上，央行不续做到期MLF，对市场资金面的冲击将是显而易见的。机构认为，央行不至于“在下雨天收伞”，MLF会续做，规模以及利率仍值得关注。也有部分机构认为，MLF若不续做，央行将会通过其他方式来补充流动性。因目前政策重点正转向降低中长期利率，不排除央行顺势降准0.5个百分点，这样并不改变资金总量，但可以降低银行资金成本，对市场利率的引导或许更明显。记者 张勤峰